人民币不断升值A股仍难转牛

人民币不断升值 A股仍难转“牛”

近期人民币对美元汇率迭创新高，市场普遍预期人民币汇率年内将保持强势。对A股而言，人民币升值有助改善流动性，但难以扭转市场整体运行方向，A股走势仍取决于宏观经济运行情况。业内人士认为，人民币升值有望对银行、房地产、造纸、航空等板块带来一定的提振效应。　　A股方向难改　　12日人民币对美元即期汇率再创2005年汇改以来新高，并连续十个交易日触及“涨停板”。投资者可能会联想到2006年—2007年的“升值牛市”。彼时A股市场伴随汇改之后的人民币升值，演绎了一轮波澜壮阔的牛市行情。那么，此番人民币持续走强，能否令当前“上下两难”的A股突出重围呢？　　实际上，人民币升值对A股的影响是双向的。一方面，人民币升值能够吸引国际热钱流入，利于股市“水涨船高”，且有助于本币资产估值的提升，提振金融和地产两大权重板块；另一方面，人民币升值会压缩出口企业的利润空间，特别是中小企业将面临更大的汇兑风险，可能冲击上市公司业绩从而对股价形成压制。　　由此可见，人民币升值并不是造就牛市的温床，在当前也并不具备改变市场方向的力量。2006年—2007年的牛市行情尽管在一定程度上受益人民币升值，但最根本的因素是当时宏观经济向好对股市的支撑。A股未来走势仍取决于宏观经济运行情况。如果未来经济数据出现反复，那么即使升值令流动性得以改善，股指也难以走强。　　四板块或受益　　尽管人民币升值难以改变A股整体运行方向，但相关板块还是会受到一定提振。其中，人民币计价资产、进口原材料占比较大、美元负债三大类行业受益人民币升值。具体来看，银行、地产、造纸以及航空四个板块短期最为受益，而长期走势依然取决于行业景气度和业绩表现。　　首先，银行和地产板块受益升值引发的人民币计价资产重估。人民币升值能够吸引境外资本流入，从而推动以人民币计价的银行、地产等资产价格上升。这在2005年—2007年人民币升值阶段体现得尤为充分。当时房地产价格大幅上涨，A股中的银行和地产板块更是大幅反弹。这种资产价格重估很可能就是近期房地产板块上涨的动力之一。　　其次，造纸板块受益进口原料成本下降。目前国际大宗商品及原料基本上都以美元计价，人民币对美元升值将降低相关企业的原材料成本、提高产品毛利率水平。在进口原材料占比较大的行业中，造纸行业最为典型。因此，在进口原材料占比较大的行业中，造纸行业最受益于人民币升值，相关上市公司业绩压力有望减轻。　　另外，航空板块受益美元负债压力减轻。航空行业属于典型的美元负债类行业，当人民币对美元升值时，债务压力会变小，汇兑收益会提升。对于A股的航空公司而言，人民币升值产生的汇兑损益能令其获得较为明显的收益，短期有望刺激相关股票的市场表现。　　■机构观点　　申银万国：　　升值可持续性较差　　央行发布的数据显示，尽管9月结售汇为顺差63亿美元，但住户部门的外汇跨境收付为逆差227亿美元。此外，住户部门的外汇贷款激增278亿美元。一个重要原因在于，三季度以来，国内美元贷款利率下降非常快，由于人民币贷款和美元贷款利差扩大，住户部门倾向于借外币贷款进行跨境支付，同时把收到的外汇向商业银行结汇。因此，利率平价理论可以部分解释近期人民币升值的现象，也预示着人民币远期有贬值风险。　　瑞银证券：　　汇率将围绕6.3双向波动　　预计未来12个月人民币对美元汇率将围绕6.3运行，基本在6.2-6.4区间震荡，并表现出更多的双向波动。　　从基本面来看，人民币已不再被大幅低估。首先，中国的经常项目顺差占GDP比率已从2007年的峰值10%降至2011年的不到3%，预计未来几年这一比率将保持在3%以下；其次，在过去一年的大部分时间里，人民币在岸和离岸远期市场均反映出人民币走弱的预期，且期间中国由净资本流入变为流出，也与人民币汇率相关的套利有关；第三，鉴于出口增长较为疲弱，人民币出现稳定的、持续的升值将加大出口部门压力。　　导致近期人民币升值的另一个原因是美元走弱。鉴于美元可能在未来几个月走强，人民币对美元也会相应走弱，但不会明显突破6.3.　　我们认为，监管部门不会让人民币贬值以促进出口。中国出口走弱的主要原因是发达经济体需求疲弱，而非中国出口竞争力下降。此外，中国正计划扩大人民币在国际贸易和投资方面的使用范围，这可能是人民币不会持续贬值的另一个理由。　　莫尼塔：　　中间价大幅升值过程或结束　　本轮人民币升值分为两个阶段：从8月初开始至9月底，主要由全球风险偏好所带动；10月，主要受中间价引导。　　两个阶段背后的含义是：首先，人民币结束单边升值后，风险属性增强，与风险偏好的联动性加大，对风险偏好的判断成为人民币升贬值判断的重要因素；其次，在人民币国际化战略背景下，中间价的指引将成为加大人民币双边波动幅度的重要工具。　　本轮人民币升值的另一个特征是人民币即期汇率频频触及1%的涨停板。这反映出两个问题，一是企业和居民结汇意愿增强，二是人民币弹性增加。结汇意愿更多是汇率波动的滞后反应，未来人民币变化方向还需看风险偏好变化和央行调控方向。美国大选结束之后，市场对美国财政悬崖的关注度增加，并可能拖累风险偏好向下。同时，随着热钱流出问题的缓解，中间价大幅升值的过程很可能在11月中旬后结束。

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