恒顺醋业预计2015年恒顺市场占有率为610(新闻)

恒顺醋业预计2015年恒顺市场占有率为6%～10%

据了解，酱醋类制品2011年收入606亿元，同比增27%，2003-2011年收入CAGR（复合年均增长率）30%。保守计算食醋行业2011年市场容量120亿元。基于保守的假设考虑，在敏感性分析中，我们假设行业增速范围为5%～12%，考虑到江苏恒顺醋业股份有限公司（恒顺醋业，600305）未来经营机制的改善和行业集中度的进一步提升，我们预计2015年恒顺市场占有率为6%～10%，2017年恒顺的市场占有率为12%～15%。我们预计到2015年恒顺醋业调味品销售额有望达到15亿-18亿元，到2017年销售额有望达到25亿-32亿元。

恒顺醋业三季报显示调味品业务已经在加速，其调味品主业下半年以来收入同比增速超过20%，好于上半年10%的增速，也高于2009-2011年主业11.86%的复合增速。今年主业销售收入有望达到8亿-8.4亿元。

历史数据和同行比较显示，恒顺醋业调味品业务毛利率35%～37%是稳定、可持续的。公司的问题在于管理费用率和财务费用率偏高，导致净利润偏低。同类企业海天和加加财务费用率为负或不到1%。如果公司能提高运营效率，降低管理费用率和财务费用率，净利润率有望恢复到12%～15%。历史上1998-2000年公司专注主业时，公司毛利率37%～39%，期间费用率15%～20%，净利润率12%～18%。2011年恒顺醋业净利润0.1亿元，我们预计2015、2017年恒顺醋业净利润有望分别达到2亿-2.5亿元和3.8亿-5亿元。

为实现上述经营业绩，公司需要：1.提高经营效率。2.切实降低有息负债（通过再融资、引入战略投资者、投资性物业变现等方式解决）。房地产业务分立完成后,保守按6%～8%的年利率计算,有望降低财务费用3456万-4596万元,而公司去年净利润仅1008万元。从房地产分立事项公告和快速推进分立房地产业务完成观察，我们认为明年公司或将启动再融资。若明年能完成再融资，将进一步减轻公司财务压力，改善公司治理结构，促进公司业绩释放。

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