华融个股东阿阿胶13年业绩稳健符合预期

2013年业绩情况

营业收入40.16亿元,同比增长31.42%;归属母公司净利润12.03亿元,同比增长15.64%,每股收益1.84元,分配方案为每10股派发现金红利7元。业绩基本符合预期,比较稳健,产业链外延发展,拓展滋补保健品业务。

分产品来看,阿胶系列稳定增长

阿胶系列产品销售收入33.3亿元,同比增长17.86%。其中,(1)阿胶块收入在19亿元左右,同比增长在20%,出厂价格2013年年初提价6%,年中提价25%,为2014年业绩打下基础。(2)复方阿胶浆收入在8亿元左右,相比去年没增长。(3)阿胶衍生品桃花姬销售收入2亿元,同比增长50%,保健品收入3亿元,增速在30%以上。

毛利率下滑明显,费用控制得当

2013年公司毛利率63.48%,同比下降10.17个百分点,下滑明显。主要是由于2013年驴皮价格上涨过快,虽然公司适时提价,但也有一定滞后性;保健品毛利率相对阿胶块毛利率低,拉低了综合毛利率水平。

销售费用率20.31%,同比下降5.02个百分点,主要是由于广告费用相比去年下降接近3000万元,同时市场推广费用增速低于收入增长所致。

管理费用率8.93%,同比下降2个百分点,主要是由于研发费用投入略有增长,职工薪酬没有增长所致。

盈利预测和投资建议

我们预测公司2014-2016年公司营业收入分别为46.9亿元、55.1亿元和64.9亿元,净利润分别为14.5亿元、19.05亿元和22.5亿元,每股收益分别为2.22元、2.91元和3.44元,对应PE分别为17倍、13倍和11倍,估值便宜,给予推荐评级。

风险提示

产品安全事件,驴皮价格继续大幅上涨或者下跌等。

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